2025年空调行业迎来多重利好，入夏后国内多地持续高温，显著催化空调内生需求，推动低保有量区域首购及老旧空调更新换代。政策层面，发改委下达第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新。这些因素导致行业库存加速消化，8月空调排产预期上调，内销动能强劲。
行业回暖背景下，格力电器等白电龙头的投资价值凸显。格力电器渠道改革成效显著，库存周转天数降至83天。同时公司具备白电板块低估值、高分红的典型特征，在全球化产业能力外溢的趋势中增长稳健。对此，研究机构认为，短期高温缓解竞争压力，凭借机型迭代和价格策略应对市场变化，三季度 “收入-利润” 协同弹性有望释放，叠加供应链效率优势，格力电器成为兼具短期弹性与中长期配置价值的优质标的。
高温叠加政策补贴
催化空调产品需求
入夏以来，全国多地出现高温天气。根据中央气象台数据，7月以来，黄淮、江淮、江汉、江南等地多高温天气，大部分地区最高气温为37~39℃，局地达40~41℃，连续高温日数普遍有5~8天，山东中北部、河南东部、湖北东部、湖南北部等部分地区达9~12 天。就连以往夏季最高温低于全国平均水平的东北地区为例，黑龙江、吉林、辽宁等多地都出现过超过35℃的气温。
在夏季高温天气的推动下，作为全球最大的空调消费市场，我国空调的内生性需求往往呈现显著的增长趋势。对此，华泰证券认为，气温作为空调行业需求启动的关键变量之一，在当前高保有量背景下，依旧具有强催化效应。高温不仅加速了老旧空调的更新换代，还推动了低保有量地区新购空调的销售。
除了高温助推，政策也给家电内销强有力的支持。7月25日，国家发改委宣布已会同财政部，向地方下达了今年第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金，下一步将继续加强统筹协调、强化跟踪调度、完善实施机制，平稳有序推进消费品以旧换新工作。并计划于10月下达今年第四批690亿元超长期特别国债资金，推动地方0均衡用好资金，确保政策实施更加平稳有序、资金均衡用到年底。
截至7月16日，全国共有2.8亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过1.6万亿元。实际上今年以来，在国补的拉动下，我国家电需求实现较快增长，1-6月限额以上家电和音像器材类零售额同比增长30.7%。随着国补资金的陆续下发，家电需求有望延续良好的增长趋势，助力2025下半年实现韧性增长。
行业库存进一步消化
8月空调排产预期降幅收窄
据国信证券7月31日研报，2025年8月空调总排产受夏季高温影响，较上一轮预期滚动上调。2025年上半年空调内销排产数据持续上涨，其中1-2月让步出口被动减量，3月逐步起量。除季节性备货因素影响，“两新”政策推动也有较大促进，5-6月随着“618”大促节点临近叠加需求旺季，排产表现强势增长。进入夏季，多地高温天气带动空调终端市场销量提升，行业库存进一步消化，伴随“新冷年”逐渐临近，第三批690亿元以旧换新资金下达，给予厂商稳定剂。
据产业在线家用空调内销排产报告显示，2025年8月排产673.5万台，同比-11.9%；9月、10月内销排产同比降幅逐步减小。出口排产方面，2025年8月出口排产470.8万台，同比-14.7%；9月、10 月出口排产也将延续下滑，出口排产仍然承压。
华泰证券表示，2025下半年空调行业线上价格竞争或仍将延续，但短期高温影响下竞争压力或减弱，传统龙头通过机型迭代、价格下沉应对竞争，线上依然是性价比产品的主战场，具备多品牌矩阵及全价格带覆盖的公司，既能捕捉到价格下沉的需求变化，也能通过高端产品维持利润率水平，或有相对竞争优势。如一些龙头优势在效率供应链与生产优化，像美的集团通过T+3模式(订单到交付周期持续优化)提升周转效率，采购付款周期延长至99天，形成现金流优势。格力电器渠道改革后库存周转天数降至83天，并通过经销商联盟(京海互联)增持公司股份，绑定渠道利益。
从卖方角度看，空调的三大龙头格力电器、美的集团、海尔智家叠加海信家电，都是机构研究和跟踪的重点对象。
主要空调企业的基本情况
资料来源：Wind
渠道改革走出阵痛区
格力电器配置价值凸显
当前，在格力电器、美的集团、海信家电和海尔智家为主的空调制造业企业中，格力电器的PE最低。
西部证券表示，格力系空调属于高端龙头，长期追求质量品质与产品性能，高端价格带地位稳固，格局更好；空调生意存在低估，横向对比国内白电、海外暖通龙头估值，从空调生意本身出发，格力电器值得更高估值；当下格力电器高现金、高股息、资本开支稳健；短期行业竞争对格力电器影响相对有限，国补、分红、自身经营势能好转均是后续催化，长期看，其有望充分受益行业销量增长及产品结构提升，实现业绩稳健增长，配置价值凸显。
资料来源：西部证券
格力电器2024年中期每股分红1元，2024年终每股分红2元，以此计算，公司全年分红比例超过50%，股息率达到6.6%。在目前低息环境下，具备较高吸引力，并且业绩在国家补贴政策下也将得到较好增长，确定性高。
在公司发布的6月9日的投资人调研纪要中，对于未来的分红政策，格力电器表示：公司自上市以来累计股权融资52.69亿元，累计现金分红1308.83亿元（不含2024年年度分红111.70亿元），其中2012年以来累计现金分红1254.86亿元，累计回购股份金额300亿元，注销股份4.14亿股。公司近5年平均分红率达63.49%，动态股息率为6.33%，显著高于同行业主要公司，形成高质量经营为根基、高比例分红为常态、动态回购为补充的价值成长和回报范式，以技术领先保障盈利稳定性，以现金流优势支撑分红持续性，不断巩固高分红的稳定持续。公司将结合战略规划与市场环境，通过稳健经营和持续技术创新，不断推动实现高质量发展，在确保正常经营和长远发展的前提下，合理制定利润分配方案，力争保持稳定持续的高分红政策，切实维护股东利益。
此外，格力电器的渠道改革，一直备受资本市场关注。在7月29日的调研纪要中，对渠道改革进展情况的问题，格力电器表示：近年来，公司通过大力推进渠道变革，实现了销售渠道的扁平化和数字化升级，将传统多层级渠道精简为1-2级，缩短了渠道链路，显著提升了市场响应效率与渠道掌控力，优化了价值分配，实现了价值链整体效能提升，为提升公司经营业绩提供了有力支撑。
此前在今年5月的研报中，浙商证券表示，格力电器渠道改革已经走出阵痛期，并继续新零售尝试，净利率有望继续提升。
该份报告显示，公司归母净利率从2019年的12.3%提升至2024年的16.9%，说明渠道改革的成效在持续显现，经历2019-2022年的区域经销商出走后，公司自2023年鲜有经销商变动，且曾经出走的山东经销商也重回格力电器。报告认为渠道改革导致的人事变动期已经结束，在宏观环境波动、空调保有量高、中小品牌式微的情况下，经销商的选择减少，对高价、高量的格力电器的黏性强化，预计后续传统经销团队将维持稳定，更便于渠道改革的持续推进。
与此同时，公司线下份额在经历2019-2022年的下滑以后已经企稳。此外，公司仍然积极进行新零售变革，例如推行“云网批”制度、在上市公司体内成立格力数科，尝试承担此前盛世欣兴负责的销售和配送，有助于进一步提升物流效率和数字化能力，并强化对渠道的掌控能力。
需要补充的是，董明珠健康家的改造计划为格力电器产品多元化、从产品向家庭场景的战略转型提高关注度，积极的拓店策略也有望为公司的生活电器带来增量。同时格力电器开始品牌年轻化的转型，打造年轻人更容易接受的“星际家园”AWE展会主题，后续期待其产品端年轻化，更直观地让消费者感受“更年轻更积极的格力形象”。
（文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）
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